Yinghao, SevenX Ventures (twi: @linsajiao)
TL;DR
Xterio定位清晰，imtoken下载app，imtoken下载app，做好网络隔绝措施，愿景明确：
Xterio的产品包括：
Xterio是AI gaming的积极探索者：
Xterio已经具备了获取估值溢价的核心要素：
小径分岔的花园：Web2与3游戏困境与突破的双重视角
在聊Xterio之前，okex，cross chain，bnb，BitCoin，让我们先跳出项目，区块链，USDT，小狐狸钱包转不了账怎么办，来看看Web3与Web2游戏行业正在发生着什么。在博尔赫斯的《小径分岔的花园》中，数字货币，时间被描绘为一个无限分叉的网络，每个决策点都通向不同的平行宇宙。今天的游戏产业恰如这座隐喻性的花园：Web3与Web2游戏走在看似平行的道路上，却在产业演进的关键节点上不断交织，彼此映照。
作为长期深耕此领域的投资机构，我们发现：Web3游戏的困境集中在赛道层，数字货币，exchange，而Web2游戏的困境则偏向产业层，以太币，两者看似无关却紧密相连。
Web3游戏的"赛道层"困境
开发者与产品突围
Web3游戏正面临着人才与产品的双重挤压。调研显示，以太坊，imtoken官网，仅有7%的游戏开发工作室对Web3技术表现出浓厚兴趣，no kyc，BSC，而全职从业者不足5万人，与传统游戏产业300万从业者形成鲜明对比。这种人才稀缺直接影响了产品质量。根据Footprint数据，主流游戏链上活跃游戏仅有2,000款左右，而同期全球传统游戏市场每年新增超过10万款，数量差距巨大。
更令人担忧的是产品质量。大多数Web3游戏工作室规模在10-30人之间，受限于人力和资金，游戏品质普遍不尽如人意。游戏类型也过于单一，主要集中在RPG、SLG等不超过10个品类，而Steam平台的传统游戏却拥有超过100个细分类别。这种产品力的不足，导致Web3游戏始终无法突破打金、空投等简单玩法的桎梏，难以吸引真正的玩家。
叙事的魔咒
Web3游戏的叙事已经陷入同质化困境。近期，大量项目纷纷将自身定位升级为平台或游戏链，甚至叠加模块化、RaaS等概念，使市场充斥着数十条相似的游戏链。同时，各个项目争相布局Web2平台的流量迁移故事，从Telegram到Line、Discord、TikTok，试图复制"爆款内容-流量平台-发行商"的成功模式。
更值得深思的是"tap to earn"等概念的出现。这种模式较之"play to earn"更加简化，进一步弱化了游戏的娱乐本质，将游戏异化为单纯的赚钱工具。叙事的扭曲不仅没有为行业带来突破，反而使Web3游戏进一步偏离正确的发展方向。
商业化和资金
Web3游戏的商业化面临着传统模式失效和新模式不稳定的双重挑战。传统游戏成熟的付费模式（直接购买、氪金、广告等）在Web3环境下难以实现，主要原因是用户无法获得足够的游戏体验正反馈。而Web3特有的资产发售和代币发售模式，由于经济系统未能闭环而陷入困境。
融资环境的恶化进一步加剧了这一问题。2024年Web3游戏的平均融资额降至300万美元以下，大多数项目的生存期不足18个月。这种资金压力加上商业模式的不确定性，使得项目难以实现可持续发展。从天使轮的50-200万美元，到A轮的300-800万美元，再到B轮的800万美元以上，整个融资链条都显得极其脆弱。
这三重困境形成了一个难以打破的恶性循环：人才匮乏导致产品质量不足，产品质量不足使得商业化困难，商业化困难又制约了对人才的吸引，最终影响了整个行业的健康发展。打破这个循环，需要在提升产品质量、创新商业模式和优化融资环境等多个方面同时发力。
Web2游戏世界在发生什么？他们的困境与此相同吗？我们可以来看看。
Web2游戏的"产业层"困境
产业链整合：从分散走向一体化
Web2游戏产业链的分散化问题日益凸显。以游戏研发为例，据统计，2023年全球独立游戏工作室数量超过5万家，但其中90%的工作室年收入不足100万美元。在游戏发行领域，除少数巨头外，中小发行商占据了80%的市场份额，但单一发行商的年均发行量仅为2-3款，市场效率低下。游戏引擎、云服务、广告变现等配套服务领域同样呈现高度分散的特征，这种产业链碎片化严重制约了行业发展。
产业链分散导致的效率损耗尤为明显。2023年一份行业报告显示，独立游戏开发商平均要与3-5家发行商进行商务谈判才能确定合作，整个流程往往耗时6-8个月。更令人担忧的是分成问题，调查显示，中小研发商在与发行商合作时，通常要让渡50%-70%的收入份额。以现象级独立游戏《空洞骑士》为例，尽管全球销量突破300万份，但由于发行环节的高额分成，开发团队最终获得的收入仅占总流水的35%。
这种分散化的弊端在多个案例中得到印证。广受好评的《星际公民》在开发初期就因无法找到合适的发行商而陷入资金困境，最终不得不转向众筹模式。另一个典型案例是《深海迷航》，这款游戏在上线首月获得Steam好评率95%，但受制于与发行商70/30的分成协议，开发团队在扣除成本后几乎无法盈利，直到后期才通过自主发行扭转局面。
相比之下，产业链一体化的企业展现出明显优势。腾讯游戏通过整合研发、发行、电竞赛事运营等环节，将《英雄联盟》打造成年收入超过20亿美元的现象级产品。网易则依托完整的产业链布局，从游戏研发到发行、从云服务到电竞赛事，实现了2023年游戏业务营收同比增长23%的亮眼业绩。这些成功案例表明，产业链整合不仅能提升运营效率，更能为游戏创作者提供更好的发展环境。
产业链一体化已成为游戏行业发展的必然趋势。米哈游从单纯的游戏开发起步，逐步构建起包含研发、发行、社区运营在内的完整产业链，《原神》的成功印证了这一战略的正确性。完整的产业链不仅能降低中间环节成本，更能确保产品质量的一致性和用户体验的连贯性。未来，游戏行业的竞争将不再是单个环节的较量，而是产业链整合能力的比拼。那些能够实现全产业链布局的企业，必将在这场变革中占据先机。
融合趋势：全终端、多品类之大势
Newzoo最新数据显示，2024年PC游戏市场份额已降至23%，较五年前下降8%，主机游戏也从31%降至27%。这种下滑趋势背后，是传统端游模式面临的严峻挑战。曾经辉煌的《魔兽世界》MAU从巅峰期1200万跌至不足500万，Steam平台更是出现65%新游戏MAU不足1000人的尴尬局面。这一切都指向一个现实：纯粹依赖端游的时代已经结束。
然而，专注手游的公司同样面临发展瓶颈。调查显示，45岁以上用户中仅23%会选择手机作为主要游戏平台，这种年龄局限性制约了手游市场的进一步扩张。技术层面的限制也很明显，MMORPG类手游的平均游戏时长不足PC端的一半。增长数据更直接反映了这一困境：曾经高速增长的米哈游，2023年增长率降至9%，低于2021年的45%。
面对这种双重困境，游戏公司开始寻求突破。端游巨头纷纷进军移动平台，动视暴雪通过《使命召唤》手游成功将移动端收入占比提升至35%。与此同时，手游公司也在积极布局端游市场，米哈游开发《绝区零》、莉莉丝投资主机游戏，都反映出这种双向融合的趋势。
品类的快速迭代进一步推动了这种融合。Steam平台上，生存类游戏从2021年占据收入榜四个席位，到2023年仅剩一席；手游市场的MMORPG类游戏也从2020年的五款降至2023年的两款。取而代之的是新品类的崛起，如二次元放置类、模拟经营类游戏的兴起。这种变化速度之快，让押注单一品类的公司备受考验。
市场数据印证了多元化战略的优势。2023年，采取多品类布局的网易实现23%的营收增长，而专注MMORPG的完美世界则出现15%的下滑。腾讯通过在MOBA、FPS、生存类等多个品类的布局，实现了稳健增长；米哈游也从二次元手游起步，逐步拓展至开放世界RPG、策略类等不同方向，保持了良好的发展势头。
游戏产业的未来，显然属于能够实现全终端覆盖、多品类布局的综合性公司。这种趋势不仅是对市场变化的适应，更是对用户需求的回应。越来越多的用户期待跨平台的无缝游戏体验，也渴望在不同场景下尝试不同类型的游戏。能够满足这些需求的公司，必将在未来的市场竞争中占据优势地位。
逆流而上：Xterio的“产业链解法”
通过以上观察，我们可以看到Web2和Web3游戏世界正在经历不同阶段的变革：Web2游戏行业正在优质内容、成熟商业模式和庞大用户基础之上进行产业链升级和重组，而Web3游戏行业则仍在构建最基础的产业链结构。这两个看似平行的世界，实际上蕴含着重要的启示。
Web3游戏的另一重视角
Web3游戏的困境虽然表面上只是局部性的，但需要从Web2游戏产业变革的视角寻找解决方案。Web3游戏目前面临的是微观产业链结构失衡和无法与Web2游戏产业链融合的双重挑战。
然而，Web3游戏具有独特的优势，天然适合一体化的产业链结构
Xterio的愿景
Xterio的出现为行业带来了新的希望。作为具有Web2游戏大厂背景的创业项目，Xterio提出了清晰的愿景：
在最新的行业调研中，Xterio被超过60位Web3游戏资深玩家评为"最期待的Web3游戏项目"。其独特之处在于采用Web2的产业链视角构建Web3游戏生态，为整个赛道带来了更科学的生产框架，开创了更高维度的构建方式。
这种方法既保留了Web3游戏的创新特性，又解决了其在产业链上的短板，为整个行业的健康发展提供了新的思路。Xterio的实践表明，通过产业链整合的视角来解决Web3游戏的困境，不仅是可行的，更可能是必然的发展方向。
就像博尔赫斯笔下的花园，Web3与Web2游戏的发展路径终将在某个时空节点上交汇。在这个交汇点上，Web3游戏将继承Web2的产业智慧，同时开创属于自己的新天地。而Xterio，正是站在这个交汇点上的开拓者。
豹变：Xterio的产品探索
在两年多的时间中，Xterio在不断夯实产品内核的同时持续扩展产品外延。“君子豹变 其文蔚也”——Xterio已经形成了以四大支柱为支撑的产品/业务矩阵，分别为为：游戏链、游戏平台、自研游戏、游戏发行。
游戏链与平台
Xterio正在构建一个全面的区块链游戏基础设施生态系统。在技术层面，其与AltLayer和EigenLayer展开深度合作，共同开发了基于Optimism技术的"SuperChain" Rollups解决方案。这个解决方案不仅提供高性能的交易处理能力，还能与其他基于SuperChain的二层网络（如Base）共享流动性，提升了生态系统的互操作性。
最具创新性的是采用MACH（Modular Asynchronous Confirmation Handling）技术框架，使Xterio Chain能够在保持高度安全性的同时，将交易确认时间压缩至10秒以内，这对实时性要求极高的游戏应用具有革命性意义。值得一提的是，Xterio作为EigenLayer首批AVS中唯一的游戏项目，已获得约128万枚ETH的再质押支持，不仅为性能优化提供了支撑，还通过共享以太坊的经济安全属性，打造了一个安全可靠的综合性游戏平台。
游戏平台建设方面，Xterio已发展成为拥有800万活跃用户的Web3游戏枢纽，为玩家和开发者提供全方位服务：
面向玩家：
面向开发者：
在NFT基础设施方面，Xterio搭建了市场上最全面的NFT发行平台，提供以下核心功能：
NFT平台功能：
凭借完善的功能和多样化的服务，Xterio的NFT平台在2024年上半年销售额超过 5000 ETH，稳居发行平台榜首。此前launchpad发售的几十个项目中，累积吸引了超过100k的独立用户参与，大部分项目均在几十秒到72小时内mint out。发行的成功离不开Xterio本身的强大功能，如支持自定义智能合约铸造、白名单管理、竞标与抽签系统等，同时提供链上数据分析与优化服务。通过整合DAO、公会、KOL以及蓝筹社区，平台有效提高了项目的市场渗透力。此外，Xterio还支持多链用户精准触达，并提供公关营销活动和社区运营支持，例如在Twitter与Discord上的定制化推广。
通过和近100个项目的合作，Xterio已经成为了Web2和Web3交界处最具实力的发行商之一。
自研游戏与第三方游戏发行
游戏层面，Xterio的内容矩阵分为自研游戏和第三方合作游戏两部分。
自研游戏包括Age of Dino、Overworld、City Shadows、Palio和Blackdawn五款：
主打产品Age of Dino在过去的一年中始终牵动着玩家的注意力。作为一款创新的跨平台战略游戏，Age of Dinosaurs完成了800万美元的种子轮融资，获得了包括Xterio、Animoca Ventures和SevenX Ventures等主要领投方的支持，同时还吸引了Hashkey Capital、Game 7、GSR Markets等著名投资机构的参与。
游戏设计方面，AoD巧妙融合了策略模拟（SLG）与角色扮演（RPG）的核心玩法。玩家可以在游戏中经营恐龙基地，探索未知区域收集资源，与AI驱动的敌对势力和变异恐龙进行战略对抗，这些元素被精心编织成一个引人入胜的游戏世界。在可访问性方面，AoD实现了移动端（iOS、Android）和PC端的无缝衔接，更创新性地推出了Telegram小程序版本，让玩家能够随时随地享受游戏乐趣。
市场表现方面，AoD一经推出就展现出强劲潜力，首周便创造了30万美元以上的综合营收。在商业模式创新方面，AoD打破传统策略游戏依赖官方发行皮肤获取收入的模式，完全开放了皮肤创作权给玩家社区。从运营数据来看，每位付费用户的平均支出达到110美元，远超其他区块链游戏同类产品的三倍。更值得注意的是，游戏上线初期就实现了传统玩家法币充值收入与区块链用户链上收入的平衡。
在社交层面，AoD展现出卓越的凝聚力。最近举行的研究所争夺战活动就是一个典型案例：这场大规模战役吸引了近万名玩家同时在线参战，持续8个小时。在这场激烈的角逐中，各个公会展现出惊人的组织力和战略执行能力，甚至出现了单个玩家一次性投入超过2万美元的重大消费行为。这种规模的投入在区块链游戏领域实属罕见，充分体现了玩家对游戏的高度认可。
选择SLG这一品类，体现了Xterio深刻的市场洞察。最新行业报告显示，策略类游戏在2023年营收突破80亿美元大关，全年新增用户安装量达到7亿，增速维持在23.5%的高位。在策略游戏赛道中，SLG的装机量占比已突破52.1%。从商业表现看，该品类用户平均支出达到11美元，重度玩家年度消费更可突破百万美元大关。更重要的是，SLG游戏普遍能维持6-8年的稳定运营，如《部落冲突》接近10年的运营时间和百亿美元量级的累计创收，充分证明了这一赛道的商业潜力。
值得一提的是，Web2成熟游戏类型的Web3化一直是个难题，尤其是SLG品类。游戏制作的复杂性加上获取用户的难度，使得很少有Web3游戏团队敢于尝试。但如果能够突破这一瓶颈，就能源源不断地将Web2用户带入Web3生态，这正是AoD努力的方向
另一款游戏Palio则代表了Xterio团队在AI游戏领域的创新探索。这款横跨PC和移动双端的奇幻二次元模拟游戏，以"打造你独有的AI伴侣"为核心理念，在游戏设计上展现出独特魅力。
在技术层面，Palio投入大量资源开发专属的"情感引擎"，致力于让游戏中的非玩家角色（NPC）展现出前所未有的真实感。通过与Reka公司深度合作，团队将大语言模型与AI生成内容技术完美融合，打造出一个充满活力的虚拟世界。在这里，玩家不仅能够自由建造、探索，更能与AI角色进行深度情感互动，体验真实而自然的社交体验。
Palio的创新理念获得了市场的热烈响应。在今年4月推出的"Meet Your Anima"活动中，游戏表现出惊人的用户吸引力——首日便吸引了20万新用户涌入，到第五天达到单日45万的峰值，整个活动期间累计带来700万新增钱包用户。这组亮眼的数据不仅验证了产品定位的准确性，更展现出AI游戏在Web3领域的巨大发展潜力。
在自研游戏之外，Xterio已经合作的第三方游戏有近100款：
在Xterio合作的游戏中，可以发现一些显著的特点：
发行是Xterio团队的传统强项，核心团队曾任职的FunPlus和NetEase均为全球一流发行商，加之通过多款Web3发行实操经验，Xterio搭建了一套科学系统的发行服务框架，这是一套是适配于跨终端、跨品类的游戏发行终极解决方案，致力于连接Web2游戏与Web3游戏之间的鸿沟。
Xterio的发行服务分为四个部分：
代币与商业飞轮
Xterio于2024年4月与BNB Chain达成战略合作，将BNB整合为Xterio Chain的燃料费支付媒介。Xterio Chain的发展蓝图中，重点聚焦于将AI与 Web3 技术融入游戏开发。Xterio计划通过其原生代币 XTER 打造一个以AAA高品质游戏为核心的区块链生态。
XTER 被设计为生态系统内的通用支付工具，能够直接服务于各类游戏场景的消费需求，具有四大核心功能：
随着 Xterio 持续推出新游戏内容，用户基础不断扩大，每款新上线的游戏都会创造额外的代币使用需求。考虑到 XTER 的总量恒定并由明确的通缩计划，这种需求的持续增长将导致供需关系逐渐趋紧，有望推动代币价值的长期升值。
商业模式方面，Xterio有三个商业模式支柱：
这种多元化的商业模式使Xterio能够在Web3游戏产业链的各个环节实现价值捕获，显著降低了单一业务模式的风险。值得注意的是，平台承诺将利润重新投入生态建设，用于技术研发、游戏开发、代币回购及生态营销，以确保平台的可持续发展。
上升的一切必将汇合：Xterio的价值和潜力
正如尼采在《查拉图斯特拉如是说》中所说："上升的一切必将汇合"，当一个项目具备了足够的上升动能，那么各种积极的因素——无论是优秀的团队、成熟的商业模式、创新的技术能力，还是广阔的市场空间，都将在某个时间点完美地交汇。我们相信，Xterio正处在这样一个关键节点上。
历久弥新的OG团队
Xterio的团队在当今快节奏的Web3创业环境中展现出独特的竞争优势。创始人兼CEO Michael Tong拥有25年游戏行业经验，曾任FunPlus首席战略官、网易首席运营官，堪称Web3游戏领域最资深的创始人。联合创始人兼COO Jeremy Horn具备15年游戏行业经验，历任FunPlus副总裁、Jam City副总裁，并在Gameloft、Origins、育碧等公司担任制作人。CFO Ryan Cheung则拥有15年资本市场经验，曾任微店、优酷CFO，为团队带来丰富的财务管理经验。
这支团队的与众不同不仅体现在履历上，更在于其独特的思维框架。在过去二十年中，他们亲身经历并参与了游戏行业的三次重大变革，积累了对游戏产业深刻的理解。正是这样的行业积淀，使得Xterio团队能够从产业的高度构建一个可以穿越周期的Web3游戏生态。
Xterio团队的另一大特色是其显著的国际化特征。创始团队来自不同国家，在亚太、欧洲、美国均有深厚的产业根基。值得一提的是，团队核心成员曾就职的FunPlus和网易等公司，都是具备全球服务能力的游戏大厂，产品覆盖数亿用户、横跨200多个国家。这种全球化基因让Xterio在Web3领域发挥得淋漓尽致，其合作伙伴网络已覆盖全球10多个国家，实现了Web3玩家群体的全面覆盖。
团队的"大厂"背景同样令人瞩目。核心成员来自Electronic Arts、Zynga、暴雪等顶级游戏公司，这种经历不仅带来了成熟的市场洞察能力，更积累了丰富的资源整合和资金运作经验。随着Web3游戏进入正规军时代，这样经受过高失败率考验的精英团队显得愈发珍贵。
在强大的团队背后，是极其多元化的投资者支持。Xterio已获得8,000万美元融资，投资方包括Binance Labs、Foresight Ventures、KuCoin Venturess等交易所基金，FunPlus这样的Web2游戏公司，Makers Fund这样的传统游戏基金，Animoca Ventures这样的Web3游戏基金，以及SevenX Ventures这样的全赛道Web3基金。此外还有知名公链、公会及众多一线基金的加入。这种层次丰富的投资结构，完美体现了Xterio在产业链整合方面的战略眼光。
全维度数据里程碑
在两年多的时间里，Xterio在平台、游戏、用户、资产等全维度均取得了显著的里程碑。链方面，Xterio Chain累计钱包/地址超过800万个，日活地址超过27万个，总交易次数超过1.1亿次；质押者超过2.6万个，质押量超过128万枚ETH。平台方面，Xterio累计发行超过47个NFT系列，总mint数量超过750万个。
游戏方面，主打游戏AOD在公测首周内实现了超过30万美元的收入，APRU高达110美元，这一水平不仅是Web3同类游戏的300%，甚至达到了Web2部分SLG游戏的水平，单用户最高充值超过2万美元。AI平台Xter.AI共生成了10万件作品，累计交易次数超过130万次，累计交易量超过50美元。
这一里程碑仅仅是开始，我们期待Xterio在下一阶段取得更亮眼的成绩。
Xterio的价值的想象力
最后我们想展望一下Xterio价值的潜力。总体来说，我们认为Xterio不仅是新一代Web3游戏的龙头项目，也具备传统游戏公司的成功要素，有望在后续的市场周期中进一步打开Web3游戏赛道的价值上限。
我们把头部Web2/3游戏公司的KSF简单分成三个维度：
首先是全面的业务布局，需要掌控从IP运营、内容研发到全球发行、运营及社群管理的完整链条。在Web3游戏领域，这种一体化布局还需延伸至基础设施建设和资产管理。前者包括游戏链等基建，后者则涵盖代币和游戏内资产的运营，形成较传统游戏公司更为立体的业务矩阵。
其次，顶尖的研发能力是根本。虽然单个产品的成功无法百分百保证，但优秀的游戏公司都建立了科学的研发体系，通过大数定律提升成功概率，持续打造S级产品。对Web3游戏公司而言，更大的挑战在于探索真正的产品市场匹配（PMF）。值得注意的是，Web3特性终将成为游戏的可选模块，而非独立存在的品类，两者的有机融合才是行业发展的必然方向。
第三，强大的商业化能力不可或缺。优秀的发行体系能够最大化内容价值，提升资金使用效率，确保利润最大程度留存公司体内。在Web3游戏领域，这种商业化呈现出双轨特征：除传统的内容发行外，还需要合理分配代币和游戏资产，确保社群、玩家和经营者等生态参与者的权益，构建基于资产共识的健康运营体系。
Xterio如果可以持续累积这些KSF，它将处于行业的什么位置？我们认为Xterio会成为第三代Web3游戏龙头项目：
第一代项目凭借爆款内容成功引爆市场，通过资产发售、打金和代币发售建立起初步的商业模式，在牛市中为参与者带来可观回报。然而，这些项目往往因内容深度不足、可玩性欠佳，特别是商业模式尚未完全成熟等问题，难以维系用户长期留存，游戏生命周期较短。
随后，新一批项目方携带更充足的资金入场，开始规模化制作Web3游戏。他们在资产机制上进行创新优化，推出了一系列优质内容，并逐步形成了Web3游戏工作室的雏形。这些工作室通过公会和社群形式固定流量，为其他项目提供冷启动、增长和大规模发行等服务，使得商业模式更加多元。但这一阶段的项目仍未能在游戏本质上实现突破，用户规模虽有提升但质量仍需提高，且难以吸引传统游戏玩家。由于团队多源自独立开发者，在产业链整合方面也面临挑战。
作为第三代Web3游戏项目的代表，Xterio以专业军团的姿态进入市场。依托强大的资金实力和股东背景，结合游戏大厂的系统化方法论，他们建立了完善的研发、孵化和发行体系。尽管市场对Web2与Web3融合存在不同观点，但Xterio始终致力于探索高质量游戏内容，试图通过创新的商业模式和出色的可玩性吸引传统玩家。更重要的是，Xterio从成立之初就将传统游戏行业的产业升级理念融入发展战略，从基础设施着手，打造了涵盖基建、研发、运营、资产和平台的一体化生态。这种全方位布局使其商业模式更加立体，既可通过内容和资产变现，又能借助流量服务、发行服务和基础设施服务创造收入。在当前市场中，已有多个项目采用类似的公链平台+内容矩阵+发行商模式，而Xterio作为新生力量，正朝着行业新龙头的方向稳步前进。
针对这三个时期的Web3游戏项目，虽然暂时还没有非常有效的估值框架（赛道不成熟、基本面有效性低），但我们可以观察到其估值的框架和因子正在持续发生由虚向实的偏移：
第一代项目的估值主要依赖用户规模、资产价值和市场声量这三个核心因子。然而，这些指标与短期市场行情密切相关，波动性较大，导致项目估值缺乏稳定性，容易形成泡沫，并在短期内出现显著回撤。
第二代项目估值逻辑开始围绕"叙事升级"展开。这类项目的估值因子主要与细分赛道选择、叙事想象空间以及作为基础设施后产生的链上数据相关。虽然这些项目开始产生一些基本面数据，但随着叙事的拥挤、同质化和轮动，泡沫逐渐被挤出。当叙事达到阶段性顶点时，估值也随之回归理性水平。
对于第三代项目，我们认为其估值核心应转向商业化能力。随着高品质游戏吸引更多用户并实现商业闭环，发行业务开始产生稳定现金流，优质IP获得玩家认可，Web3游戏项目的估值开始具备可持续性。考虑到游戏是Web3大规模应用的重要载体，我们相信这类项目的价值想象空间和溢价能力将逐步向传统游戏行业看齐。
通过对中、美、亚、欧四地市场领先的上市游戏公司的分析，我们可以观察到几个影响传统游戏公司估值的关键特征：研运一体、超大规模运营、业务多元化/全产业链布局、优质IP储备、技术平台能力等都是重要的估值溢价来源。相比之下，业务单一、品类受限、终端局限的公司往往难以获得显著溢价。
基于这些市场规律和行业发展趋势，我们对Xterio的前景持积极态度。从当前Web3游戏赛道来看，Xterio已经具备了获取估值溢价的核心要素，有望在这轮牛市中确立行业领军地位。更重要的是，随着其商业化进程的深入，Xterio展现出与传统游戏巨头对标的潜力。我们期待Xterio成为Web3游戏的腾讯和网易。
在《圣经》中，"出埃及记"讲述了摩西带领以色列人穿越荒漠、到达应许之地的史诗。今天的Web3游戏产业，正在经历着自己的"出埃及"时刻。早期的Web3游戏，如同被囚禁在埃及的人，被束缚在简陋的画面、机械的玩法与单一的代币激励中。Xterio犹如新时代的摩西，正带领行业开启一段充满希望的征程。他们以产业链的视角重新定义Web3游戏，为行业分开"红海"，开辟新路。
穿越荒漠的旅程从不会一帆风顺。但正是这些考验，让我们更加坚信那片"应许之地"的存在——一个Web2与Web3完美融合的游戏新世界。在那里，游戏将成为数字价值的载体，玩家将成为生态的共建者，开发者将在完整产业链的支持下创造价值。
这不仅是一次产业的进化，更是一次数字文明的觉醒。让我们共同见证这场伟大的"出埃及"之旅，见证Web3游戏在Xterio的引领下，走向那片充满无限可能的应许之地。